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　　lovebet英超伯恩利赞助商　　文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家黄志龙　　　　临近岁末年初，回望2016年，中国经济政策最大的反复无疑是房地产调控政策，即年初确定的房地产去库存政策在四季度重新回到限购限贷的老路。央行征信系统应该向持牌的现金贷平台开放。过去相当一段时间一直是在说投资要高，PPI一直往下走，在制造业的投资是相当疲软的。

　　然而，贷款和社会融资的扩张，并没有带来经济企稳回升，2016年一、二季度，GDP增速创下金融危机以来的最低，连续两个季度均为%（参见下图）。因此，2017年通过降低税费、放松管制、降低市场准入门槛、保护产权、完善法治环境等政策，将有利于国内外资金“脱虚向实”，刺激实体经济的发展。其中，重大市政工程项目574个，占%；交通运输项目373个，占%；水利项目153个，占%；林业、农业、能源、环境保护项目数分别为43个、34个、33个和23个。

　　　　综上所述，要真正实现东北地区振兴，成为全国经济转型升级的领头羊，不仅需要政策倾斜，更需要东北各级地方政府正视上述三大掣肘性因素，避免东北地区的资源诅咒、资本和人才外流、经济下滑进入一个自我强化的恶性循环。从下图可以看到，中国国有企业与私营企业杠杆率分化起始于2008年。　　数据来源：IMF、苏宁金融研究院　　财政赤字突破3%，不仅出现在提出这一标准的欧盟国家，美国、日本、巴西、南非等与中国具有可比性的国家，其赤字率也都长期高于3%。

　　事实上，如果没有2008年国际金融危机和随后的中国大规模经济刺激计划，中国房地产市场在2008年之后也会进入日本的这一阶段。去年11月至今年年初，人民币汇率加速贬值，造成了市场的恐慌气氛，投机资金加杠杆对人民币进行做空，央行开始加大干预维稳和适当加强资本管制的政策支持下，同时利用美元指数回调的难得机会，实现了人民币“名稳实贬”的有利走势。　　　　　　7月15日，国家统计局发布了上半年主要宏观经济数据。

　　　　我大致的看法，第一现在通货收缩可能是面对世界各国的共同的问题。　　对于房地产市场，当务之急仍然是控制房价上涨态势继续向二线城市蔓延，适当收紧信贷宽松的政策，确保房地产市场不发生系统性风险。　　关于房地产的短期调控工具，除了信贷政策收紧外，中央对土地供应的着墨颇多，土地供应将作为房地产供给侧改革的关键环节，会议公布特别提出“要落实地方政府主体责任，房价上涨压力大的城市要合理增加土地供应，提高住宅用地比例”。

　　　　房地产市场现在还有投资价值吗？　　在此，撇开以自住房需求为主的刚性消费者，重点讨论房地产市场对潜在投资者的投资价值。　　这三条举措可能迫使相当一批现金贷公司收缩业务甚至退出市场，但这样的调整是实现健康发展的第一步。　　第二种情景：原油价格上涨导致CPI和PPI齐涨。

　　　　首先，美元不具有长期大幅升值的基础。　　然而，欧美又再次施压，日元又开始加速升值。背后支撑这这一信念的理由无外乎货币超发、一线城市资源稀缺、收入持续上涨、核心城市房地产投资属性更强、中国房地产市场例外论等等。

　　包括对外开放，我觉得很重要的方面就是开放竞争，开放准入。据美国CNBC报道，丹迪米克已被任命为美国贸易代表。　　文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家黄志龙　　　　最近一段时间，美国和欧元区先后发布了2016年经济增长数据，却并没有引起市场的广泛的关注，而是被特朗普的各种“出格”行为所淹没。

　　　　其次，从银行信贷部门投放的角度看，以按揭贷款为主的居民贷款几乎吸收了全部的信贷资源。1990年日元再次启动升值周期，1991年-1995年日本出口年均增幅仅为%。自此，美国出口重回增长通道，同样与2016年上半年美元指数回落5%后对下半年美国出口的促进作用不无关系。

　　　　通常来讲，“债转股”面临的最大难点是债权人持有公司股份的出让问题，而抚顺特钢无疑是一个比较合适的转让平台，目前，东北特钢持有抚顺特钢的股份市值约为24亿元，可以此股份作为48亿元违约债务“债转股”的基础，剩余24亿元采取债务展期、国开行注入流动性、地方财政或地方资产管理公司收购剥离一部分等综合措施处置。　　老百姓如何应对负利率时代　　千万别以为，负利率与中国无关。　　汇率激烈波动时，日韩企业和居民是怎么做的？　　首先来讨论日本外汇存款和汇率波动的关系，在此以可获得的1993年10月日本外汇存款数据作为讨论的起点。

　　从中央明确的财税体制改革路线图看，只有在前两项改革完成之后，房产税才能最后实施。　　无需过度担忧人民币对美元双边的长期趋势　　前述分析表明，无论是从美联储货币政策的独立性来讲，还是当前美国面临的国内国际经济环境而言，特朗普时代美联储实行高利率、强美元的货币政策的可能性不大。　　三是近两年来人民币贬值趋势比较明显。

　　从横向比较看，目前德国失业率已降至%，接近充分就业，整个欧元区失业率也由2012年3月的前期高点%下降到今年9月的10%，年轻人失业率也降至%（参见下图）。十一五规划说要改变增长方式，十二五规划说要改变发展方式，就是怎么样把增长从原来的强调数量改变为重视质量，使原来粗放的增长变为可持续高质量的增长。　　解析PPI和CPI同步上涨的三种情景　　一般而言，PPI上涨会对CPI形成正向传导，其主要逻辑链条是“生产→流通→消费价值链”，即PPI居于CPI上游，PPI涨跌会对CPI形成正向传导，PPI波动通常领先于CPI，具体表现为生产资料等要素价格上涨和企业生产成本上升，企业部门把成本上升转嫁给消费者，带动CPI上升。

　　　　此次会议的公报不但在“三去一降一补”的五大任务取得的实质性进展中对房地产去库存政策进行了新阐述，还把“促进房地产市场平稳健康发展”单列出来，作为中长期结构性改革的重点任务，这足以说明房地产市场在此次会议中的份量，也反映了2016年房地产去库存并没有取得实质性进展，同时还说明2016年房地产急剧泡沫化所造成的全局性影响之大。　　此次会议提出“要加快住房租赁市场立法，加快机构化、规模化租赁企业发展”，正是实现住房投资多元化的重要方向，这既可为社会资本积极参与住房租赁市场，改变当前房企开发即销售的现象，实现稳定、可持续的长期投资收益，同时为租户提供长期稳定、管理规范的租赁房源。在1999年国家新增的1000亿元长期国债中，投向水利建设的资金高达304亿元，加上年初计划投入的部分，1999年全年水利建设投入近500亿元。

　　因此，当前中国的金融体系要想帮助中国走出中等收入陷阱、进入高收入经济，走进世界舞台中心，还存在很大问题，亟需金融创新。《通知》体现了差异化管理的原则。　　在此情况之下，决策部门不得不重提分类调控、因城施策，推行权力清单、责任清单、负面清单制度。

　　而统计数据显示，2015年末居民部门银行贷款余额为27万亿元，占GDP比重为40%。　　强降雨带来的城市内涝损失远超1998年特大洪灾　　由于目前的洪灾还没有结束，其带来的直接经济损失还在动态调整中。其次，中国的对外开放度较低，资本项目仍处于慢慢开放之中。

　　由此可见，意大利银行业坏账风险之严峻。　　1993-2001年的克林顿时期。　　而最新数据显示，2018年1~8月，全国300城共推出各类用地18468宗，流拍890宗地块，占推出土地宗数的%，较2017年上升%。

　　在此期间，美国M2增速波动激烈，与房价的相关性并不十分显著。　　　　　　今年以来，在企业部门和地方政府“去杠杆”的大环境下，决策当局有意引导居民扩大按揭贷款和消费贷款规模，以实现刺激国内需求提振经济的效果。作为沉默的大多数，三四线城市的库存高企问题和去库存压力依然十分严峻。

　　　　与此同时，一般贷款和个人住房贷款的利差也从个百分点扩大至个百分点。2016年9月末，按揭利率已接近前期低点，稳步回升将成为大概率事件，房价环比回落的趋势也将基本确立。在汤森路透评选出的《2015全球创新企业百强》榜单里，日本以40家企业数量高居榜首，力压美国的35家。

　　未来人民币成为国际货币需要什么条件？我们过去和樊纲老师做过一些研究，得出三点结论：第一，人民币要成为一种国际货币，必须要有一个强大开放的经济体来支持。　　第一个阶段是1993年10月至1999年10月。综合这一趋势，笔者认为，非食品价格更能反映整体物价的走势和通胀形势。

　　因此，一旦企业所得税降至15%，美国企业将会更倾向于在美国本土进行生产，从而促进美国国内就业和投资。在2008年金融危机之前，中国经济过热严重，猪肉和价格暴涨，使得CPI中农产品价格甚至领先于PPI中食品(工业食品)的上游。　　文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家黄志龙　　达沃斯能否打破世界经济魔咒　　达沃斯论坛无疑是这段时间世界舆论的中心，各国领导人、商界和金融领袖再度齐聚于此，共同探讨2017年的世界经济大势。

　　　　不可否认，房地产税已经列入本届人大的一类立法规划，但这并不意味着本届人大任期完成之前将完成立法。由此可见，决策层对龙头优质企业的债转股的大门始终没有关闭。特别是2015年6月以来，日元持续走强，日元有效汇率升值幅度一度接近20%，按照一般的市场操作规律，日本外汇存款理应大幅下降，但实际走势却完全相反——日本外汇存款由万亿日元增加到今年8月末的万亿日元（参见下图）。

　　2012-2014年，国有工业企业盈利能力处于各行业中游水平，大多数时间内甚至仅次于集体所有制工业企业。　　一、强势美元对美国经济有哪些好处？　　在当前美国经济环境下，强势美元对美国经济至少有两点正面影响：一方面，强势美元有利于维持美元在全球外汇储备货币中的主导地位。以房地产发行的信托产品为例，2010年以后，房地产企业发行的信托产品规模大幅增加，房地产企业通过信托等非标产品进行融资成为一种普遍现象(参见下图)。

　　巴塞罗那俱乐部赞助商　　基于以上认识，应区分不同情况妥善处置僵尸企业。在世界经济历史上，这一政策工具造成最深远影响的，无疑是里根第二个任期（1985年9月）签署的“广场协议”，彼时美元指数持续保持在历史高位，对美国出口造成严重打击，美国贸易逆差问题急剧恶化，后来美日德法英五国签署“广场协议”后，在外汇市场上大量抛售美元，买入日元和马克，从而实现美元有序贬值。由此可见，相对北京极为严格的入户门槛，上海通过户口获取购房资格更为容易一些。

　　尽管二季度增速仍处于金融危机以来低谷，但在全球经济环境持续疲软和国内经济处于新常态的大背景下，这一增速实属不易，也显著高于大多数可比国家的经济增速。唯一的区别是，现在的负债已经比那个时候庞大很多。此后，美元指数接近腰斩，回落到里根上任之初的水平。

　　然而，意大利银行系统在2009年金融危机后，由于漫长的司法程序，其坏账平均冲销时间高达6年，而在此之前只需4年以内。以上海、北京两个一线城市为例，这两个城市住户部门的中长期贷款余额占全国中长期贷款的比重快速上升——从2015年1月的%快速攀升至2016年9月的%，上涨幅度接近20%(参见下图)。　　文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家黄志龙　　　　近期，频频冲击财经主流网站排行榜的，不是房价，而是人民币汇率。

　　从工业总产值和GDP增速比较看，2016年工业总产值增速为%，创下2010年以来新低，连续四年大幅低于GDP增速。　　全国大多数省市政府星夜兼程、快马加鞭地推进PPP工作：一方面，各省市向国家发展改革委和财政部上报了PPP项目计划；另一方面，各省市还在北京、上海等社会资金较为集中的地区开展PPP项目推介会、专家研讨会。　　双轨制或者渐进改革是非常好的改革方式，同时它又有很多难以克服的问题，难以逾越的障碍，比如说行业垄断、利益集团、官员腐败，这些问题不能简单的说都是过去改革的问题，但是有相当一部分问题是跟过去的这种改革方式有关系。

　　　　因此，尽管中国智库甚至官方多次非正式倡议中欧可考虑开展自由贸易协定谈判，但始终未能得到欧盟方面的正式或非正式回应。　　综上所述，建立房地产市场长效机制兹事体大，涉及到地方政府土地财政、土地改革、中央和地方财权事权划分等事关改革全局的内容，特别是房产税立法作为房地产长效机制的核心内容之一，一旦立法完成并执行，将对房地产市场预期造成较大影响。　　为何会出现这一现象？其根源在于土地供应缺口导致商品房特别是住宅库存的巨大差异。

　　换言之，货币和信贷政策将更加强调“中性”的定位，主要保证经济平稳增长的流动性稳定。这里需要注意的一个时代背景是，在全球产业结构调整大趋势下，中美钢铁产业此消彼长的趋势十分明显，2000年中美粗钢产量分别为亿吨和1亿吨，规模基本相当，至2015年中国上升为8万亿吨，美国下降为7891万吨，中国产量是全球产量16万亿吨的50%，美国则不到5%(参见下图)。这两轮汇率调整释放了大部分人民币贬值的压力，使得今年下半年以来人民币对美元汇率呈现几乎完全同步的走势（参见下图），即“美元升时人民币对美元贬、美元贬时人民币对美元升”，充分说明人民币对美元汇率的调整主导因素已经演变成美元指数的走势，而非人民币自身出现高估或者低估。

　　　　笔者认为，全球绿色金融的崛起，得益于中国绿色信贷、绿色债券和绿色资产证券化的高速发展，在政府政策的支持和引导下，中国绿色金融体系正在成为全球绿色金融的领导者。特朗普之所以实行如此规模巨大的减税政策，根源在于美国企业部门的重税负，在全球范围内较为少见。与之相反，“次贷”使得银行得以将贷款风险转移，使得本不应该获得银行按揭贷款的高风险的潜在客户拿到了按揭贷款，这种金融工具就具有很大风险和严重的后遗症。

　　总之，只要符合住房市场需求和政府住房政策目标，且商业性金融不愿意涉足的领域，都是住宅金融公库资金投入方向。从今年我国洪灾频频造成的严重城市内涝可以看出，城市地下管网已经成为城市发展的重要短板。　　综上所述，从信贷政策和购房资格认定来看，上海市“认房又认贷”，深圳“认房又认贷”，但实行差别化的信贷政策，北京“认房不认贷”。

　　然而，现实表明，负利率的实际“药效”并不大，相反还给整个金融体系和实体经济体造成一系列负面影响，扭曲了银行、企业和居民的正常市场化行为。但更重要的是，十八届三中全会改革方案形成至今，改革落实速度慢于经济学家们的预期，中国需要更强的顶层协调来推进改革。　　文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家黄志龙　　　　据媒体报道，关于债转股的指导意见和负债近千亿元的央企中钢集团债转股方案均已上报国务院，自此，关于债转股是否实施的争论告一段落。

　　　　实践当中，欧盟成员国也一直把这一标准束之高阁。美国的市场规模、创新能力、金融市场、劳动力市场效率、高等教育等指标均处于世界领先地位。市场中流动性主要衡量指标——货币供应量M2构成则由不同类型的银行存款加总构成。

　　　　文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家黄志龙　　　　10月初以来，全国主要城市均出台了限购、限贷等新一轮房地产调控政策，宣告了本轮房地产上涨周期基本结束。　　在当前亿户中国家庭中，按2015年户籍人口城镇化率%来推算，我国城镇户籍的家庭户数为亿户，户均负债余额接近万元，为城镇户均家庭可支配收入的倍。因此，如果投资者还希望继续增持不动产，这些区域的住房不失为较好的选择，基本能同时满足安全性、收益性和流动性的需求。

　　在此，可为佐证的是——人民币对美元汇率所经历的两个阶段以及我国外汇存款的变化趋势。一些分析人士认为，今年年初确定的“房地产去库存”政策开始让道于“房地产防泡沫”需求，更有人认为，“房地产防泡沫”和“房地产去库存”的政策目标只能“二选一”，事实真是如此吗？　　热点城市房价上涨和库存下降最明显的是住宅市场　　首先，来看看不同等级城市之间的房地产去库存差异。　　经济结构仍在优化。

　　相反，特朗普执政团队一旦坚定弱势美元的政策目标，将会有一系列政策工具供其选择。　　那么，如何判断一个金融创新是好还是不好？好的金融创新大概有两条需要同时满足的条件。　　东北特钢事件或有三种处置方案　　在全面分析完信用债的行业前景之后，来重点剖析一下东北特钢债务违约事件的有哪些处置前景。

　　5月6日，央行《2016年第一季度货币政策执行报告》对当前人民币汇率定价机制进行了专门阐述，央行特别指出，“2015年8月11日，强调人民币兑美元汇率中间价报价要参考上日收盘汇率，以反映市场供求变化。因此，随着中国持续不断放松货币政策，扣除通胀因素之后的实际利率已经为负，投资者和市场分析人士已经在讨论中国名义利率为负的可能性。因此，监管部门开始重提“一城一策”，强调地方政府要承担房价波动的主体责任。

　　　　因此，在其他制造业等领域投资增速不变的情况下，要维持2016年的整体投资增速，就要求2017年基础设施投资与2016年相同增速的基础上(预计2016年万亿元，同比增速18%)，再增加6000亿元。　　先理清谁是主导者？谁是跟随者？　　当前，我国房地产市场主要有以下参与主体：中央政府、金融机构、地方政府、开发商、投资者和刚性消费者。历史上，美国总统和美联储主席政策冲突的现象也曾出现，如1965年约翰逊总统要求美联储不要加息，但时任美联储主席马丁执意不从，为了控制日益上升的通胀压力而断然加息。

　　　　过去十年间，中国房地产价格经历了四个周期：第一个周期是2005-2009年，金融危机前后的上涨与暴跌周期；在2009年“四万亿”刺激计划的推动下，房价进入第二个周期，历经V型反转和再度下行；随后在影子银行膨胀和新一轮央行降息政策影响下，房价进入第三个上升和下跌的周期；当前，房价正处于第四个加速上涨周期中。这个比重现在是200%左右，在全世界都已经非常高了。在此，为了使得数据可比，笔者统一采用IMF《世界经济展望（WEO）》的财政赤字和政府债务数据。

　　2016年9月25日，国务院印发了《关于加快推进失信被执行人信用监督、警示和惩戒机制建设的意见》，执法对象包括个人和单位。全社会资金涌入取消限购后的二线核心城市，使得这些城市的房地产呈现“涨价去库存”的景象，这也是今年房地产泡沫最为显著的特征。　　7月份监管部门发布的《关于深化投融资体制改革的意见》提出“开展金融机构以适当方式依法持有企业股权的试点”，给金融机构通过债转股参与国企混合所有制改革打开了政策之门。

　　我们央行在礼拜五的时候也颁发出了货币政策，其中一个很重要的条件就是火杖压力非常低。更值得注意的是，首次提出的“汇率运行机制”与之前一直强调的“汇率形成机制”虽然只有两字之差，但政策含义已截然不同。　　文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家黄志龙　　　　12月16日，中央经济工作会议落下帷幕，投资者翘首以待的会议公报全文也已发布，中央把此前“稳中求进”经济工作的总基调上升到“治国理政的重要原则”，具有特别重要的意义。

　　　　更值得关注的是，房地产贷款余额增速长期大幅高于对工业部门、服务业甚至农业部门的贷款增速，2012年6月至2016年6月的四年内，工业部门贷款余额增幅仅增加了20%，服务业贷款余额增幅为%，农村贷款增幅为%，而房地产企业贷款增幅则高达93%，接近翻一番。不过，值得提醒的是，当前通过PPP模式来引导城镇基础设施投资，仍然面临一系列风险与挑战。与此同时，特朗普扩大基础设施投资希望大规模引入私人资本。

　　据美国CNBC报道，丹迪米克已被任命为美国贸易代表。　　综上所述，每当房地产市场进入焦灼、僵持阶段，都会有不以房地产为主业的大型央企举牌地王，然后是市场一片哗然。与此形成鲜明对比的是，以企业贷款为主的金融机构一般贷款利率由%降为%，降幅仅为个百分点，大幅低于个人住房贷款利率降幅（参见下图）。

　　因此，美国的实际就业形势，可能不如预期的那么强劲。比如，2009年6月按揭贷款利率处于历史低点时，当年11月全国商品房销售额增长达到历史高点，2011年12月和2014年6月，按揭贷款利率达到阶段性高点，商品房销售额增速几乎在同期或滞后几个月回落到谷底。这一问题源于中国加入WTO的过渡条款，即中国加入WTO后15年自动获得WTO成员国认可的市场经济地位，一旦获得该地位，其他国家对华反倾销的商品参考价格，不再采用第三方替代国同类商品价格，而是参考中国市场的成本价。

　　因此当国家特殊情况需要资金时，对融资的需求会大幅度增加；与之不同，在中国，“普天之下，莫非王土”，政府对资金的需求大多通过通胀和征税可以完成。中央和地方财政无心也无力兜底违约债务，大规模的破产清算进而导致失业潮是整个中国经济都不能沉重之重，同时，我们还应看到债转股对推进迟迟未启动的国企混改的正面效应。只有逐步降低民间投资进入高端服务业的门槛，转变重审批、轻监管的管理思路，积极扩大民间资本在中央扩张性财政政策的国债项目中的投资比例，才能扭转当前民间投资持续快速下滑的趋势，让民间资本成为新常态下稳定经济增长的关键角色。

　　爱博LOVE英超伯恩利赞助商　　虽然“资管新规”对新老业务采取过渡划断方式，给予市场相对充分的缓冲期，但由于金融机构对实际业务操作具体要求的认识并不明确，对“资管新规”具体规定的理解存在分歧，为了避免对政策理解的误区和落实“新规”中可能出现的偏差，金融机构要么采取过急过紧的一刀切方式，要么采取消极等待的观望态度，这在一定程度上加剧了金融市场紧张情绪。最后，尽管中方以更为优越的条件——贷款无需印尼政府提供信用担保，才获得最终的合同，然而，一旦项目运营期间经营不善，贷款回收将面临巨大的风险。　　盈利能力低迷使得意大利银行坏账冲销意愿不强、冲销速度极为缓慢。